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资管新政下银行理财布局 FOF和MOM产品的战略研究

小编 理财 2019-11-20 2890

资管新政下银行理财布局 FOF和MOM产品的战略研究

银行理财布局FOF和MOM产品的政策背景

《资管新规》背景下,银行理财面临销售、产品、投研、风控、运营以及组织架构等方面的转型需求,而产品体系转型则是业务转型的重中之重。《资管新规》规定资管产品可以再投资一层资管产品,但所投资的资管产品不得再投资公募证券投资基金以外的资管产品,也即公募基金作为理财产品的底层配置资产不受多层嵌套监管政策的限制,为FOF和MOM产品布局预留了监管空间。FOF(Fund of Funds)即基金中的基金,是一种以基金作为投资标的的组合投资产品。而MOM(Manager of Managers)即管理人的管理人基金,是指理财产品的管理人将资金再委托给优秀的子基金管理人进行的间接投资。在破刚兑大环境下,具备相对稳定收益特点的FOF和MOM产品较为适宜当前我国百姓对于理财产品的需求。近年来,商业银行资管机构开始探索新型的委外投资模式,以FOF与MOM为典型的综合委托投资模式兼具风险分散和收益稳定等多重优势,为银行理财业务实现大类资产配置、探索委外投资模式提供了新思路,逐渐受到社会的关注。

FOF和MOM产品在国内外市场的发展现状

FOF模式起源于20世纪七八十年代的美国,经过近50年的发展,已成为发达国家资管业务的主流模式。根据Bloomberg统计,截至2018年末,全球共有FOF基金超过13784只,总资产规模超过3.35万亿美元。其中,美国地区FOF产品规模几乎占了全球的一半,高达1.67万亿美元;西欧地区FOF产品规模达到5583.5亿美元;台湾、香港地区的FOF起步虽晚,但发展迅速,资产规模分别达41.30亿美元、67.40亿美元。国内FOF模式虽处于初级阶段,但随着国内资本市场的快速发展,普通投资者面临的公募基金数量种类繁多、难分优劣,对组合基金的需求逐步提高。2005年国内首只私募FOF基金问世,主要用于投资公募基金,此后券商、基金、保险等也分别开始发行FOF产品。2014年8月实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》,确立了公募FOF的法律地位。2016年9月23日,证监会正式颁布《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》,奠定了公募FOF发展的法律基础,成为FOF发展的重要转折。按照发达国家FOF占共同基金规模10%左右测算,FOF产品在中国的万亿市场规模值得期待。

MOM模式最早诞生于20世纪八十年代的美国罗素资产管理公司,目前市场规模已突破万亿美元。MOM模式更加侧重对管理人的选择,组合管理人按照大类资产配置目标和子管理人的风格特征确定基金子管理人的配置比例,持续跟踪并动态调整。从国内发展来看,2011年平安罗素推出国内首只MOM产品之后,招商证券在2014年推出券商MOM集合产品,由招商证券作为基金管理人,博道投资、鸿道投资和景林资产的三位基金经理出任子账户首批管理人。目前国内已经发行的MOM产品包括万博宏观策略MOM、万博多策略进取MOM、万博升级MOM、平安罗素MOM一期等,MOM产品的市场规模和品种逐年增多。

银行理财布局FOF和MOM产品的战略意义

FOF和MOM模式对专业机构的覆盖程度满足银行理财资金规模大、投资范围广的特点,布局FOF和MOM产品有利于发挥银行理财的特有优势,具有谋篇布局的战略性意义。

(一)布局FOF和MOM产品模式符合资管新政的监管导向

《资管新规》允许已经投资一层资管产品的资管产品可以再投资公募证券投资基金,表明FOF产品模式是《资管新规》所认可的,公募基金可以作为理财产品配置的的底层资产。FOF和MOM产品模式下,理财产品真实反映资产收益,既能满足《资管新规》对产品净值化的要求,又由于产品净值相对稳定而易于被客户接受,有利于对投资者进行适当性管理和教育,进而有助于银行理财产品净值化转型的稳步推进。

(二)布局FOF和MOM产品是委托投资模式转型的关键路径

《理财细则》第三十八条明确规定,商业银行理财产品投资资产管理产品,要切实履行投资管理职责,不得简单作为资产管理产品的资金募集通道,即强调了银行理财产品自身的投资管理职责,现行的完全委托模式可能不符合监管要求。而FOF和MOM产品模式可以将大类资产配置以及投资管理人选聘等投资管理职能留在银行理财内部,同时又可以充分利用市场优秀投资能力为自身所用,因此可以作为传统银行理财委托投资模式转型的重要路径选择。

(三)布局FOF和MOM产品是重塑理财产品体系的重要品种

FOF和MOM产品根据客户需求和产品特性,通过直接筛选公募基金或者基金管理人的方式将理财资金配置到不同的公募基金或者基金子账户,实现了风险的二次分散和收益平滑,避免了因单个资产出现风险引发的直接客户损失,是未来银行理财产品体系稳健转型的重要品种。同时《资管新规》要求资管产品实行净值化转型,作为底层资产的公募基金早已完全实行净值化管理,通过借鉴或者使用公募基金的后台估值方法,有利于加快商业银行理财产品的净值化转型进程。

(四)布局FOF和MOM产品是落实大类资产配置的最佳实践

FOF和MOM产品模式下投资专业化分工更加明细,配置经理可以集中精力研究产品层面的资产配置策略,实现客户特定的风险收益目标。在中国资本市场暴涨暴跌、周期鲜明的投资背景下,短期的战略性风险控制以及管理人的动态优选至关重要。由于产品的配置策略不同,FOF和MOM产品的战术配置能力要强于股票或者债券型基金。例如,战术策略判断短期债强股弱,但由于产品属性和持仓要求,偏股型基金也不能大幅减仓股票,而FOF和MOM产品则可对产品策略进行灵活调整。

(五)布局FOF和MOM产品是拓展理财投资范围的快速渠道

银行理财的资产配置受负债久期、投资渠道以及法律主体地位缺失等限制,大多数投资组合以配置债券、非标债权和股权为主,使得资产配置的完整性和连续性受到影响。即使未来成立理财子公司放宽投资范围的限制,但面对并不熟悉的投资领域,需要耗费较长时间建立团队和培养人才,短期人员费用也将明显上升。银行理财通过布局FOF和MOM产品可以充分利用市场现有资源,快速切入相关投资领域,迅速丰富产品类型和策略种类,增加产品投资收益。

银行理财进行FOF和MOM产品管理的关键流程

FOF和MOM产品模式下,银行理财可以充分发挥宏观分析的传统优势,按照客户的风险收益偏好,切实履行投资管理职能。建立完整的FOF和MOM投资决策流程,需重点把握好以下五个关键环节。

(一)配置经理培养环节

FOF和MOM产品模式下,需要培养专门侧重资产配置的FOF和MOM管理团队。由于我国母基金发展时间较短,基金投研团队和配置经理也相应较少。银行理财产品以管理规范的公募基金作为配置工具,是投资产业链细分的必然需求。银行理财应紧跟时代步伐,培养优秀的配置经理团队,实现资管新政下委托投资管理模式的转型发展。海外大型资管机构都是依赖高素质的配置管理人才,通过FOF和MOM产品模式来进行客户资金的配置和投资,这种做法对我国银行理财业务的转型发展有重要借鉴意义。

(二)大类资产配置环节

FOF和MOM产品模式需要根据客户的预期收益、风险偏好和流动性安排确定产品定位,作为目标基金选择和管理人筛选的基础。首先,确定机构层面的战略资产配置方案。根据宏观和基本面分析,按照年度资产存量和投资目标,确定固收、权益、商品以及衍生品等资产类别的整体规模和投资比例,建立中长期最优的资产结构。其次,确定产品层面的战术资产配置方案。在战略资产配置的基础上,根据产品具体特征,结合短期市场指标,使用均值方差模型、修正的BL模型以及风险平价模型等确定产品层面具体资产的投资比例,并进行动态调整。

(三)基金/管理人评价环节

FOF和MOM产品模式需要建立定量与定性相结合的目标基金和基金管理人筛选机制。定性分析是对目标基金公司和基金经理管理能力的考察,通过访谈和问卷的方式了解目标基金公司和基金经理的投资哲学、选股策略以及管理经验等。定量分析方面,首先需对全部基金公司的管理规模、基金业绩表现、基金资金周转率以及基金费率等进行排序,确定目标基金公司以及基金管理人;其次根据基金特点和风格分组,在组内建立涵盖阿尔法值、贝塔值、波动率以及最大回撤等业绩量化指标,以历史净值表现等作为筛选的主要依据;最后在分组基础上对历史业绩归因分析,对目标基金和投资管理人的投资偏好与风格漂移进行量化。通过上述筛选流程,建立起目标基金和基金管理人的观测池,按照配置策略选取不同风格的目标基金和管理人形成投资组合,并进行动态模拟和历史回测。

(四)全流程风险控制环节

FOF和MOM产品模式下,资产分类明确,投资专业化程度也更高,同时底层公募基金的估值核算流程规范,便于对投资限额、市场风险、信用风险、流动性风险等指标进行监测。建立FOF和MOM产品模式的全流程风险控制体系应涵盖投前、投中和投后三个阶段。投前阶段,利用均值方差模型和风险平价模型等配置模型,确定理财产品投资组合的风险特征和风险敞口。投中阶段,主要包括对产品的投资组合进行风险头寸、持仓比例、集中度以及流动性等各项指标的持续监测。投后阶段,主要是计算存量产品投资组合在不同置信区间内的最大可能损失,监测和管理存量产品在执行配置策略后的风险暴露水平。

(五)绩效评估与管理环节

FOF和MOM产品模式的绩效评估主要是计算母子基金过去一段时间的历史业绩并进行归因分析,确定业绩来源的宏观和微观构成。宏观方面包括母基金的大类资产配置、比照的业绩基准以及配置经理的配置能力,而微观方面则包括行业配置回报、个股选择回报以及二者的相互关系,通过选股择时、跟踪误差以及信息比率等指标对子基金的风险收益和基金管理人的投资能力进行量化分解,了解母基金的配置执行情况和子基金的业绩表现。当产品整体投资组合偏离预期的管理目标和风格时,要对子基金和管理人的配置比例进行动态调整,使产品的投资组合满足既定的风险收益目标。

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