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《中国金融》|银行理财的净值化转型

小编 理财 2020-03-12 10:00:09 4616

《中国金融》|银行理财的净值化转型

导读:《通知》及理财细则的落地是对资管新规的补充和完善,有利于促进资管行业平稳转型,并为银行理财净值化转型指明了方向和路径

作者|潘东滕飞「中国光大银行资产管理部,潘东系总经理」

文章|《中国金融》2018年第20期

2018年7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》),9月28日,银保监会正式发布《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称“理财细则”)。《通知》及理财细则的落地是对资管新规的补充和完善,有利于促进资管行业平稳转型,并为银行理财净值化转型指明了方向和路径。

央行《通知》及理财细则的关键内容

《通知》及理财细则主要明确了资管新规在执行层面的有关问题以及银行理财相关监管要求,包括七方面。第一,《通知》明确了公募资产管理产品可适当投资非标资产,但需完全符合资管新规关于期限匹配、限额管理等方面要求。同时,理财细则明确允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金,包括股票基金。第二,明确可发行老产品投资新资产,但有总量及期限限制。过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产,但老产品的整体规模应当控制在资管新规发布前存量产品的整体规模内,且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。第三,扩大摊余成本法的适用范围。过渡期内,对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品,可适用摊余成本法计量,但定期开放式产品的投资久期不得长于封闭期的1.5倍;对于银行的现金管理类产品,可参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。第四,过渡期结束后,对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产,以及未到期的存量股权类资产,经报监管部门同意,商业银行可以采取适当安排,稳妥有序处理。第五,将银行理财单一投资者销售起点由目前的5万元降至1万元,显著缩小了银行理财产品与公募基金的认购门槛。银行理财产品除本行渠道外,只能通过其他银行代销,目前非银机构及互联网渠道等不得代销银行理财产品。第六,加强理财投资合作机构管理。要求理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构和投资顾问为持牌金融机构或国务院银行业监督管理机构认可的其他机构。第七,加强理财业务流动性管理。商业银行应当建立健全理财业务流动性风险管理制度。开放式理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值5%的高流动性资产。

银行理财的净值化转型方向

  • 充分发挥现金管理类产品优势

《通知》及理财细则明确规定了在过渡期内,可以对现金管理类产品采用摊余成本法,与现行的公募基金监管要求保持一致,符合资管新规“实行公平的市场准入和监管”的要求。货币市场基金近几年发展迅速,截至2018年6月末余额达8.4万亿元。而实际上,基金公司的资本金较少,抗风险能力有限,而且基金公司货币基金中机构资金占比较高(2017年底达到45%),流动性管理能力也面临极大考验。

与基金公司相比,银行具有较强的流动性管理能力和雄厚的资本抵御风险能力,因此允许银行理财做摊余成本法的类货币基金实际上有利于降低整体的市场风险,更容易为投资者所接受。而且,随着银行同业理财规模的逐步下降,个人客户占比将提升,未来个人客户也将是银行净值型理财产品的主力,这有助于管控流动性风险。此外,银行会通过加强偏离度管理控制货币基金的流动性风险。鉴于银行理财的渠道优势和固有的债券投资经验,预计银行现金管理类产品规模将保持较快增长。对于现金管理类产品,银行理财将实行“两步走”策略,一方面出于产品净值的平稳性以及客户的接受程度考虑,发行摊余成本法的现金管理类产品;另一方面按照资管新规引导的方向,发行市值法的现金管理类产品,实现风险收益完全过手,打破刚性兑付。

  • 债券类产品迎来发展

《通知》明确了在过渡期内,对于封闭期在半年以上的定期开放式债券类资产管理产品,可适用摊余成本法计量。摊余成本法利于保持债券基金的净值平稳增长、给予客户相对稳定的收益预期,对于吸引客户投资、扩大客户基数有积极作用。但是为控制偏离度,规定投资久期不得长于封闭期的1.5倍,即对于半年定开的产品,久期不得超过0.75年,对于1年定开产品,久期不得超过1.5年;对于1.5年定开产品,久期不得超过2.25年,这意味着封闭期越长,投资期限越灵活,投资的收益也越高,较好符合了债券投资的特征。

截至2018年6月末公募债券型基金规模为1.7万亿元,但是大多数为市值法计价,导致净值波动较大,且管理费收入相对较高致使债券基金的收益一般难以做大。但是银行的定期开放式产品具有几个优势:一是采用摊余成本法使净值相对稳定,能较好地匹配理财客户的风险偏好特征,转化理财投资客户;二是银行债券型产品起步初期可通过降低管理费、申购赎回费等方式让利投资者,先把规模做大,这样能提高产品的收益率,吸引更多客户;三是银行具有丰富的信用风险管理经验以及信贷客户基础,拥有更多的信息获取来源。对于债券类产品,可采用“双轮驱动”模式,既发行市值法的债券类产品,也发行符合理财细则规定的用摊余成本法估值的定开类产品,以平稳净值波动。

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